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剪辑｜MR LEE

开端｜蓝筹企业评述

薇诺娜依然在好意思妆商场上畅销10多年，这款有着“竖立明锐肌”效能的“功效护肤居品”为它的制造商贝泰妮带来了朝上50倍的收入增长(左下图)。可令东说念主讶异的是，被贴上“药妆茅”标签的贝泰妮2021年上市以后的股价走势如右下图，最长的量度高涨时刻不朝上半年。

《蓝筹企业评述》对贝泰妮上市四年的要道信息进行整理辩论后产生了这么的印象，这是一家在中国本钱商场献艺的典型剧目——作念企业、上市、套现三部曲。这时间，“我方东说念主”根除公司时的坚毅格调令东说念主唏嘘。

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把公司作念上市，就卖掉

2021年3月，贝泰妮上市深交所。第一大鼓舞为诺娜科技，合手股比例为46.08%，红杉聚业合手股21.58%为第二大鼓舞，同期亦然贝泰妮的第一大外部鼓舞。昆明臻丽商酌为第三大鼓舞，合手有8.81%的股份，昆明重楼投资合手有5.91%的股份，其中臻丽商酌与重楼投资均为贝泰妮中枢高管成员的合手股平台。

一年后，第一个禁售期闭幕，贝泰妮的鼓舞们启动减合手。

1.红杉聚业，财务投资者退出的要领

2022年，红杉聚业第一个启动减合手。

把柄同花顺iFinD数据，2022年全年红杉聚业共进行了5轮减合手，共计减合手2965.2万股，累计减合手股份7%，预估减合手收益达到了52.37亿元。

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图片开端：同花顺iFinD

2024年10月13日，红杉聚业发起新一轮的减合手野心。红杉聚业此轮共减合手1263.88万股，平均减合手价钱为51.74元/股，套现款额为6.54亿元。

红杉现时的合手股比例比拟公司上市前减少50%。

2.董俊姿和高管合手股平台减合手莫得停过

董俊姿，是贝泰妮卓越蹙迫的一个高管。公司上市后线路的年报中，从2019年到2022年一直为公司领薪最高者，前三年齐是580万元，2022年更是达到680万元；2023年董俊姿离职离任，赢得公司的书面赞美和致谢。

董俊姿的蹙迫经由还不错从他在高管合手股平台公司中所合手有的股权比例中看出。

董俊姿在臻丽商酌中的股权比例为38.72%，在重楼投资中的股权比例为32.54%。

就是这两家贝泰妮的蹙迫鼓舞，臻丽商酌2022年、2023年的减合手记载不下十次，减合手的参考市值8到9亿元；重楼投资在2022年禁售期刚过就量度3次减合手使其合手股比例降至5%以下，减合手参考市值高达数亿。

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3.实控东说念主的女儿看上去不肯意赓续父亲的行状

本年11月26日，贝泰妮发布实控东说念主变动公告。依据公告，本次变动系出于眷属财产统筹贪图、股权处罚的需要，是一次眷属里面的股权调整。

把柄公告，KEVIN GUO(女儿)将其合手有的30% Hanson BVI股权及100%云南海珀股权转让给郭振宇。股权转让完成后，KEVIN GUO不再合手有公司股份，也不再被认定为践诺闭幕东说念主。转让完成后，郭振宇合手有Hanson BVI 100%股权和云南海珀100%股权，共计闭幕贝泰妮48.95%股份。

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图片开端：企业公告

父子间股权转让大厚情况下是父亲向女儿转让，而此番贝泰妮的股权转让，则是将悉数股份均调整给了父亲郭振宇，KEVIN GUO既不占有贝泰妮股份，也不在贝泰妮公司任职。

KEVIN GUO先生，1994年8月出身，加拿大和好意思国双重国籍，2021年公司上市招股时博士在读。

4.贝泰妮的控股鼓舞与实控东说念主在减合手问题上意图不一致

在二鼓舞红杉最新的减合手完成后(11月6日)，贝泰妮的控股鼓舞终于在禁售三年后开启了减合手野心。

据11月10日的减合手预线路，占公司股份总比例46.34%的诺娜科技野心在本公告线路之日起15个往明天后的3个月内以汇集竞价神色或巨额往返神色共计减合抄本公司股份不朝上6,740,600股(即不朝上公司股份总额的1.60%)。

11月26日，贝泰妮再次公告收到“公司践诺闭幕东说念主、董事长兼总司理GUO ZHENYU(郭振宇)先生出具的《对于自发痛快不减合手公司股份的见知函》”。

见知函说，为积极践行活跃本钱商场、提振投资者信心、荒诞晋升上市公司质料和投资价值等引导条款，同期为切实调治投资者职权和本钱商场踏实，激发董事会和处罚团队愈加温雅和收场公司的历久计谋主义，公司践诺闭幕东说念主GUO ZHENYU(郭振宇)先生自发作出如下不能破除的痛快：“自本痛快出具之日起六个月内(以下简称‘痛快时间’)，不以任何神色减合抄本东说念主曲折合手有的公司股份。在痛快时间内，若公司发生本钱公积转增股本、派送股票红利、配股等产生新增股份，亦盲从本痛快；若痛快时间公司控股鼓舞昆明诺娜科技有限公司(以下简称‘诺娜科技’)因其他出资东说念主条款作出减合手公司股份决定，本东说念主痛快不参与控股鼓舞的该等减合手野心。若违背本痛快，则本东说念主减合手公司股份所得沿途收益归公司悉数。”

《蓝筹企业评述》艳羡，实控东说念主郭振宇将接受什么样的“技能技能”收场在控股公司减合手股份后我方所曲折合手有的股份比例不发生变化。但岂论若何，上述两份公告骄横，公司控股公司的其他鼓舞与实控东说念主不减合手公司股份的意愿不相一致。

下表所列鼓舞中，除李碧云为外部鼓舞，其他鼓舞齐是公司高管和职工合手股平台。

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贝泰妮单季度首度耗损，功绩出路欠安

把柄三季报，2024年前三季度，贝泰妮收场生意收入40.18亿元，较上年同期增长17.09%；收场归母净利润4.15亿元，较上年同期减少28.39%。收入增长与利润大幅下滑反差赫然，况兼是公司历史上初次单季度耗损。

近五年贝泰妮前三季度生意收入历久保合手增长，由2020Q3的14.17亿元增至本年的40.18亿元，复合年增长率达到了29.77%。可谓是高速增长。在利润侧，2020Q3-2023Q3贝泰妮归母净利润均呈现增长趋势，但2024年出现较为赫然的下滑，归母净利润仅有4.15亿元，不足2022年同期，复合年增长率17.87%。

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睿研制图：数据开端企业公告

本年第三季度，贝泰妮收场生意收入12.13亿元，同比增长14.04%；单季度归母净利润耗损6899.93万元，同比大跌153.41%。对第三季度出现如斯大耗损的原因，贝泰妮证明注解称，“一方面系公司销售毛利率因居品(品牌)销售结构等原因略下跌，另一方面系万般运营用度阶段性(或神态性)上升。”

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睿研制图：数据开端企业公告

具体来看，第三季度总营收12.13亿元，总成本达到了12.83亿元，其中销售用度占到了7.33亿元，占到了当季度总成本的57.13%。不错说，贝泰妮满盈就所以营销换销量，但销量却换不来利润。

本年前三季度，贝泰妮销售用度达到20.1亿元，较上年同期增长了25.27%，已然高于生意收入的增长，占生意收入的比例也朝上了一半。

大幅增长的销售用度卓越经由上标明，也曾的明锐肌居品头部品牌贝泰妮正在被毒害者罢休。

双十一遇冷，薇诺娜的冬天

国内好意思妆商场“功效护肤”想法给贝泰妮旗下的“薇诺娜”带来了浩瀚空间，凭借着“竖立明锐肌”的感召与其时商场中的国产护肤品伸开了错位竞争。薇诺娜对商场中针对皮肤明锐、以“药妆”为想法的海外品牌，如理肤泉、雅漾、薇姿等伸开了“大牌平替”，卓越是在病院药店背书下，薇诺娜马上在国产护肤品商场中站稳脚跟。

关系词，跟着功效护肤的想法长远东说念主心，万般针对皮肤问题的细分赛说念连续走漏，越来越多的企业或始创、或进入新的赛说念，一时刻，竖立明锐肌这条赛说念，依然被挤的水泄欠亨，有欧莱雅、花王等海外巨头，也有上海家化、珀莱雅等国内头部，更有打着“玻尿酸”想法的华熙生物、打着“胶原卵白”想法的巨子生物。

国内的功效护肤商场早已成为红海，异日的趋势只关联词企业连续进入愈加细分愈加垂直的限制，而在这种环境下，明锐肌竖立这一赛说念上薇诺娜早已齐是竞争者。同期，由于“因素党”的兴起，迫使化妆品企业需要向毒害者展现愈加安全可靠、当然无刺激的因素，以闲散毒害者“科学护肤”的需求。

2023年，“薇诺娜”品牌生意收入初次朝上50亿元大关，但增速已下滑到个位数，6.28%。同庚，贝泰妮出现净利润耗损，归母净利润仅有7.57亿元，同比减少了28.01%。

本年的“双十一”被称为史上最长“双十一”，活动周期一直从10月21日合手续到了11月11日。本年“双十一”薇诺娜的说明又若何呢？

把柄天猫大好意思妆的数据，薇诺娜品牌在天猫好意思妆双11总成交榜中，排行第9名。而2023年同期，薇诺娜排行第5位。对于本年在天猫的下滑，贝泰妮示意，“本年“双十一”薇诺娜加大了对抖音渠说念的进入，也因此使得其在抖音好意思妆类目榜中位列第9位。”

但把柄青眼谍报所整理线路的数据，在本年抖音平台双十一，抢先期(10月8日-10月17日)薇诺娜未上榜，持重期(10月8日-10月20日)排行第十，全周期(10月18日-11月10日)薇诺娜未上榜。

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图片开端：青眼

详细本年贝泰妮的功绩说明与天猫、抖音双平台的双十一收成来看，日益内卷的国内护肤品商场让薇诺娜的处境日益劳作，而跟着海外品牌也纷纷加入居品价钱战，商场竞争变得愈加强烈。

薇诺娜刚进入商场时，由于其性价比被毒害者定位为“理肤泉平替”，而目下，受迫于腾贵的销售用度开销，薇诺娜居品的价钱也在连续加多，在小红书等一些平台，有不少毒害者戏谑的把理肤泉称为“薇诺娜平替”。但即即是加价，贝泰妮的利润依旧是被销售用度蚕食了。

贝泰妮的鼓舞们卖出所合手股票也就不难消失了。

参考府上

1，《史上最长双11，好意思妆终榜来了！》

https://mp.weixin.qq.com/s/wMODwfY-l4Dntz0Oo4SgrA

2，《净利暴跌150%，贝泰妮和它的薇诺娜，“明锐肌”的故事讲不动了》

https://finance.sina.com.cn/cj/2024-11-19/doc-incwqvpq2901283.shtml

3，《“药妆第一股”贝泰妮遭主要鼓舞“发愤”减合手》

https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_29324825

4，《大鼓舞接连减合手、单季度耗损 贝泰妮能浴火重生？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1816129798710808789&wfr=spider&for=pc

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